一、鄭棉

（一）利多

1）4月15日央行下調存款準備金率0.25個百分點，央行運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。

2）內外價差嚴重背離，中國棉價由全球最高轉為全球最低。1%關稅下的內外價差為-2400，美棉遠高于新疆棉，有利于新疆棉的消費和出口。

3）軋花廠還款壓力不大，仍有挺價意愿。上游軋花廠暫時過了3月底的還款期，一部分廠子還款壓力暫時緩解，有挺價意愿。

（二）利空

1）終端消費持續下滑，服裝訂單萎靡。最新公布的3月份服裝零售額當月同比-12.7%，為疫情外最差當月同比，服裝銷售不足用棉量大幅減少。

2）新疆棉銷售進度僅43.8%，大量未銷售的棉花加劇軋花廠銷售壓力，軋花廠如今出貨心態積極，有降價出貨的現象。

3）下游訂單不足，經營困難，原料補庫意愿降到歷史最低。下游紗廠和布廠訂單不足，又無法承受高棉價，即期利潤虧損1400左右，經營困難使得下游大量降負荷，補庫意愿不積極。

4）禁疆令加速訂單外流。東南亞對疫情采取放開策略，東南亞的生產經營活動不再受疫情影響，疊加美國號召的禁疆令，加速訂單外流。

二、美棉

（一）利多

1）美國大宗商品整體處在高位，CRB繼續創新高。美國大宗商品勢頭依然強勁，通脹還在路上，原油和農產品板塊帶動美國大宗商品又創新高，周四CRB收到311.9。

2）俄烏沖突持續惡化，原油和農產品供應端仍存在問題。俄烏沖突近期還在惡化，限制糧食和化肥出口?；食杀旧蠞q，抬升種棉成本。

3）未點價和基金凈多環比增加，加大資金博弈基礎。7月和12月的未點價量環比增加3800張，目前7月和12月的未點價量仍處在歷史同期最高?；饍舳啾拳h比增加2個百分點，目前占比是38%，歷史同期最高的占比。

4）德州干旱，美棉棄耕率可能提高。截至目前，德州及全美的干旱沒有緩解，仍屬于嚴重干旱，干旱如果持續不緩解對下年度的產量產生巨大影響。

（二）利空

1）個人收入下降，后續消費動力不足。美國私人凈儲蓄已經降至疫情前，疫情期間發放給私人的財政補貼已經結束，民眾的儲蓄已經降至疫情前，后續消費動力不足。

2）美棉簽約量兩周表現不佳，中國持續出現毀約現象。美棉近兩周的簽約量都在1.45萬噸左右，簽約量環比快速下降。其中中國、土耳其、越南、巴基斯坦回購潛力大。

3）東南亞國家利潤虧損嚴重，對美棉需求減少。東南亞國家以及印度等國家下游已經無法消費高棉價，紗廠利潤虧損加大，負反饋正在傳導，市場逐漸減少對棉花的需求。

總結：目前棉價走出價格與基本面分歧，國內與國外分歧的行情。從國內本身來看，下游紡織廠形勢的悲觀以及銷售進度的緩慢，5月已經逐漸趨于現貨，價格不跟隨9月和1月上漲，而9月和1月則是因為外棉帶動和人們對疫情緩解后消費的復蘇，價格處于上漲，59價差盤中幾近持平，91價差也不斷縮小。而外盤來看，美國的通脹還在繼續，CRB周四又創新高，俄烏沖突近期持續惡化，調高能源和農產品重心，具體到美棉上7月大量的未點價量和高的基金占比，以及干旱情況一直沒有緩解，都使得美棉還有進一步上漲的驅動，內外價差持續縮窄。在外棉沒有逼倉結束前，內外價差可能會持續縮窄。

關注：oncall變化、德州干旱